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成本需求因素纠结 LLDPE震荡还将维持

【历史回顾】

收盘价

开盘价

最高价

最低价

结算价

涨跌

涨跌幅

持仓变化

成交量

持仓量

L1105

11265

11210

1160姜堰5

10950

11260

110

0.9861

-15804

145410

55374

L1106

11340

11170

11780

10985

11335

155

1.3858

34

638

268

L1109

11870

11800

12215

11430

11845

165

1.4097

76812

206000

L1111

12010

11800

12250

11635

12015

245

2.0824

2

52

74

L1201

12305

12035

12580

11880

12275

165

1.3591

628

4508

816　　数据来源：WIND，海通期货研究所

4月份LLDPE期货主力合约月内维持震荡走势，主力合约在4月份完成由5月份合约向9月合约的移仓，因而9月合约成交量较3月大幅增长至950万手，持仓亦是明显增加至19余万手。

4月份原油价格维持在高位震荡，但上冲乏力。尽管油价表现对于PE市场应起到强劲推动作用，但实际四月份PE市场仍表现乏力，总体价位比之3月份高点仍有不足。综合来看，下游企业开工不足，信贷紧缩是造成其资金面收紧，进而影响PE市场需求的主要原因，而且北方农地膜需求过季，也令LLDPE走势偏弱。成本与需求两者起到相反影响，奠定了当月PE震荡行情。

【5月市场聚焦】

1. 美元指数大幅反弹，上行空间仍受制约

图1：美元指数月线图

图为美元指数月线走势图。（图片来源：博易大师，海通期货研究所）

5月的第一周，美元指数在接近3年的低点后，连续两日大幅反弹，引发整体大宗商品市场的悲观情绪。在目前的经济环境下，美元指数继续大幅走高的可能性不大。首先，欧洲方面已经进入加息周期，而美国的量化宽松政策要在6月底在能结束，而加息周期预计要到明年才会开始，因而外采取仪器是全能材料实验机汇市场的套息交易(carry trade arbitrage)仍将对美元形成一定的打压。短期市场担忧的一个因素就是希腊债务危机问题，当这一因素被市场消化后，也难以支撑美元的大幅上扬，同时，技术形态上来看，短期美元指数尚不存在上行突破多条压力线的动能。美元的大幅反弹尚需时间，商品市场的牛市拐点的言论为时尚早。

2. 国际原油价格中期依然看涨

图2：CME中WTI原油期货周线图

图为CME中WTI原油期货周线走势图。（图片来源：文华财经，海通期货研究所）

5月份的第一周，国际原油价格大幅下挫，幅度超过12%，创造了自2009年初原油价格底部反弹后的当周下跌记录，而在此之前出现过的相同的局面则是发生在2008年的金融危机的熊市行情之中。国际原油价格的大幅下挫的原因众说纷纭，其中一个主要的因素是是市场对于全球宏观经济经济的担忧(美国当周公布的失业金申请人数超出市场预期大幅增加)所引发投机性买盘的恐慌性抛盘，并不是说原油的现货方面发生了重大的突发事故，或是根本性的改变。另外一个相对重要的因素是美元指数在临近3年低点后的大幅反弹，当周欧元区央行和英国央行同时宣布当月并没有加息举动，对美元指数形成短期利好。另有市场传闻希腊有债务重组或退出欧元区的计划，对欧元形成强势打压，欧洲债务问题再次引起市场对于欧元区经济的担忧，因而引起部分资金回流美国(希腊副财长Filippos Sachinidis周五否认了关于希腊推出欧元区的市场报道)。

可以看出在美国的量化宽松政策的指引下，大量的多头投机仓位进入原油市场，这种金融市场的羊群效应助推了了多头市场，也引发了投机仓位短期的恐慌性抛盘。CME(芝加哥商业交易所)下属的NYMEX(纽约商业交易所)在5月10日宣布风向平行于试件表面NYMEX原油期货保证金每手上调1250美元，对原油价格的大幅上涨形成一定打压。

重新回到原油的基本面，我们可以看出中东北非的局势并没有缓解的迹象，同时，且目前叙利亚的局势有愈演愈烈的迹象，另一方面，原油需求仍然保持稳定增长，且日本灾后重建对于原油的需求将大幅增加，因而原油市场的供需格局仍然会成为原油价格的强势支撑，难以有进一步大幅下挫的可能，回暖的幅度和时间窗口还有待进一步确定，因即将公布的国内外经济数据尚存不确定性，因而我们中长期依然看涨原油，市场情绪的回暖还需要时间，短期的下跌是买入的时机。

表2：OPEC成员国原油产量估计值，2011年3月 单位：百万桶/日

图为OPEC成员国原油产量估计值表。（图片来源：Barclay Capital，海通期货研究所）

表3：较前月OPEC成员国产量变化值，2011年3月 单位：千桶/日

图为较前月OPEC成员国产量变化值表。（图片来源：Barclay Capital，海通期货研究所）

表4：IEA(国际能源署)2011原油供需平衡预测

图为IEA(国际能源署)2011原油供需平衡预测表。（图片来源：IEA，海通期货研究所）

表5：US EIA (DOE)(美国能源署)2011原油供需平衡预测

图为US EIA (汽车抱枕DOE)(美国能源署)2011原油供需平衡预测表。（图片来源：EIA，海通期货研究所）

3. 5月石化减产保价不会改变供过于求的状况

五月份PE市场供应面上最引人注目的可能就是中石化的减产保价计划，以满足市场用油，根据计划内容看，大约2.8万吨L专业碟机LDPE/HDPE产量将从部分中石化与中石化参股的合资企业中砍掉。这些产量计入LLDPE/HDPE产能来看，大约占比%的水平。从部分企业已经迫不及待的提前检修或者降负的情形看，此轮减产总量不会低于计划，但尽管如此，总计在2天左右产量减少预计很难对当前库存水平构成明显影响。从客观角度讲，此轮减产仅仅是在心态上对市场形成一定支撑，而且预计在进入五月份前影响就会消失无踪。以现在下游情形来看，市场基本面不会转变，供大于求的状况仍会延续下去，但从石化角度看，这可能加强其在上旬强硬挺价的心理基础。

4. 5月需求不振难以形成支撑期价大幅上扬

图3：LLDPE现货价格走势和农用薄膜、塑料薄膜产量月度数据

图为LLDPE现货价格走走势图。（图片来源：Wind，海通期货研究所）

5月份是农用薄膜的淡季，不能刺激有效需求，库存的压力难以得到有效释放，因而难以对价格形成有利支撑，同时，华东、华中部分省份已经开爆米花机始限电，影响部分下游LLDPE消费企业的生产，伴随着国家紧缩政策的继续，下游需求难以有效启动，同时，3、4月份外盘货源集中到港的时间窗口已然过去，港口库存已经从前期的高点开始回落，因而港口库存压力有望得到逐步释放，由于前期货物积压过多，库存消化较为缓慢。

截至2011年4月30日，国内PP、PE主要市场总库存环比大幅增加，总库存同比继续增加，南北库存差异缩小，两者库存同步上扬。总库存比上月底巨幅增长5.00%，比上年同期增长33.21%。其中PP库存跌幅缩小，比上月底减少1.90%，比上年同期增长15.88%；PE库存涨幅扩大，比上月底增长6.88%，比上年同期增长15.88%。区域来看，南方库存大幅增加，比上月底增加4.46%，比上年同期增长21.30%。北方库存幅度扩大，比上月底增长5.86%，比上年同期增长57.84%。

图4：中国塑料市场PP、PE总库存环比

图为中国塑料市场PP、PE总库存环比走势图。（图片来源：中塑资讯，海通期货研究所）

2011年3月PE总进口71.61万吨，环比增加60.49%，同比上年3月份(86.58万吨)减少17.29%。全年累计进口181.45万吨，同比去年减少16.41%。2011年3月国内PE产量约90.16万吨，环比增长5.20%，其中LLDPE产量31.42万吨，LDPE产量17.96万吨，HDPE产量40.78万吨。以上统计数据不包含中海壳牌和所有煤制烯烃项目产量。

图5：我国PE产量和LLDPE进口量数据统计

图为我国PE产量和LLDPE进口量数据统计图。（图片来源：WIND，海通期货研究所）

图6：2011年中国石化聚乙烯装置停车检修情况汇总

石化厂家

产能

备注

广州石化

LLDPE:26

2.20计划停车检修，为期45天

茂名石化

LDPE装置：25

计划4月26日2#裂解装置停车检修15天，下游配套装置年产25万吨的2#高压聚乙烯、35万吨的高密度陆续检修

兰州石化

HDPE装置：35

高压装置4.20停车检修，预计检修在一个月左右

吉林石化

LDPE装置：20

HDPE装置于6月停车，本次检修计划在一个月左右

中原石化

HDPE装置：30

LLDPE装置检修计划提前至5月5日为期45天左右，上游新建MTO装置将与下游对接，LLDPE产能计划挖潜改造提升至26万吨/年

独山子石化

LLDPE装置：20

独山子石化小乙烯装置计划月份大修，大乙烯装置计划月份大修，届时下游装置将同步停车检修

LLDPE：40 HDPE：70　　数据来源：卓创资讯，海通期货研究所

图7：国内聚乙烯装置检修情况一览

石化名称

生产装置

产能（万吨）

停车时间

开车时间

茂名石化

LDPE装置

25

4月26日停车

预计5.10日开车

茂名石化

HDPE装置

35

4月26日停车

预计5.10日开车

兰州石化

LDPE装置

20

4月20日停车

5.20日开车

吉林石化

HDPE装置

30

计划6月停车

计划7月开车

中原石化

LLDPE装置

20

计划5中旬停车

检修时间在45天

上海金菲

HDPE装置

15

4月底

计划检修一周　　数据来源：卓创资讯，海通期货研究所

【总结和展望】

国际经济环境尚不支撑美元指数彻底反弹，短期内难有大幅上行的空间，商品的熊市还未来临。原油价格在暴跌清洗投机性买盘后，触底反弹，我们仍然维持前期观点中长期看涨，因中东北非局势引发的供给紧张担忧、日本灾后重建需求、夏季汽油需求旺季的临近。CME上调原油期货的保证金，打压投机性持仓的效用不具有持续性。

尽管5月石化将执行限产报价政策，保障成品油供应，但淡季之中部分地区的限电政策进一步打压市场需求，因而供应过剩的局面短期内还将维持。

成本支撑和需求不振的双重因素下，LLDPE期货价格有望继续维持震荡走势。成本因素下，石化方面利润偏薄，难以继续大幅调低价格。

操作建议为，短线技术交易为主，目前，LLDPE期货价格月线布林带中轨处10000一线得到支撑，成本支撑因素明显，尚需验证。关注近期宏观经济形势和原油价格走势和社会库存缩减程度，6月份是农用薄膜的相对旺季，市场有望在市场情绪良好时，提前反应，同时，原油价格的上扬同样会提升价格区间，因而我们建议，中长线投资者可如发现有松动以在LLDPE期价的底部逢低逐步建立空单。

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